新头部

投资者关系

投资者保护

CDR投者专栏(二):遍寻境外DR����� �������Ƴ������������ �������Ƴ����������� �������Ƴ�������市场
发布时间:2018-05-1����� �������Ƴ����������� �������Ƴ����������� �������Ƴ�������7 来源: 作者:

来源:上海证券交易所

来源网址:http://edu.sse.com.cn����� �������Ƴ������������ �������Ƴ�������/2015/dynamic/rec����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������eption/c/46167����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������22.shtml

编者按:继上一期为大家介绍了����� �������Ƴ����������� �������Ƴ������什么是DR和DR产生的背景����� �������Ƴ������������ �������Ƴ�������之后,有的投资者提出想进一步了解境外市场����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������DR发展状况的需求。在这一����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ������期专栏中,我们将为大家做简要介绍,以帮助投����� �������Ƴ������������ �������Ƴ�������资者更深入地了解DR。


境外市场近期DR的发展状况是怎样的?

经过九十余年的发展,DR逐渐成为了证券市场上����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������一款重要的投资产品。从世界范围来看,DR交易活����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������跃的地区以亚太为主。花旗银行的统计数据显示,在����� �������Ƴ������������ �������Ƴ�������2017年,亚太地区DR的交易额为1.6万亿美元����� �������Ƴ����������� �������Ƴ������������ �������Ƴ�������,占到全球交易额的48%。其中,美国存托凭证����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������(即ADR)的交易额遥遥����� �������Ƴ������������ �������Ƴ�������领先,其也成为美国投资者投资境外公司的重要����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������方式,仅纽约证券交易所和纳斯达����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������克两个市场的ADR交易额即超过����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ����������� �������Ƴ�������90%。

在融资额方面,从花旗银行的统计数据上看,����� �������Ƴ������������ �������Ƴ�������2017年,全球范围内DR首次公开发行的融����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ������资额较上年上涨了145%,����� �������Ƴ������������ �������Ƴ�������为94亿美元。

近年,包括印度、巴西以及我国台湾、����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������香港等国家和地区也纷纷建����� �������Ƴ����������� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������立了DR制����� �������Ƴ��������� �������Ƴ������������ �������Ƴ����������度,吸引了更多跨国公司的融资目光,����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������活跃了本地证券市场,也便利于本地投����� �������Ƴ����������� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������资者投资境外公司的证券产品,客观上促进了这些����� �������Ƴ����������� �������Ƴ������������ �������Ƴ����������� �������Ƴ�������国家和地区资本市场的国际化发展。����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������

中国企业自上世纪90年代就开始参与境外D����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������R市场了。比如,1993年,����� �������Ƴ������������ �������Ƴ�������上海石化即以发行ADR的方式登录美国纽约证券交易����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������所。后续,中国人寿在2003年也以ADR的形式����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������在纽约证券交易所上市。此外,阿里巴巴、百度、京东����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ������、网易等中概股也是通过发行ADR����� �������Ƴ������������ �������Ƴ�������实现在美国上市。

境外市场如何对DR进行监管?

正如前文提到的,ADR的发行交易量在全球范围����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������处于领先状况。接下来,我们以美国为����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������例,为大家介绍下境外市场对����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������DR的监管。

根据美国证券交易委员会(即U.S. Secu����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������rities and Exc����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������hange Commission,����� �������Ƴ����������� �������Ƴ������������ �������Ƴ������缩写SEC)网站公布的资料显示����� �������Ƴ������������ �������Ƴ�������,市场人士通常根据外国公司进入美国市场的程度,����� �������Ƴ����������� �������Ƴ������将ADR划分出一级、二级和三����� �������Ƴ����������� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������级。其中,外国公司在美国发行的一级AD����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������R只能进入OTC市场(即场外市场)交易且不能����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������融资,同时,也只有在发行一����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������级ADR时才可选择非参与型ADR;二级、三级����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������ADR则可以进入国家交易所上市交易。相比较����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������而言,外国公司发行����� �������Ƴ����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������������二级ADR也不����� �������Ƴ������������ �������Ƴ����������� �������Ƴ�������能融资,但应向SEC注册成为报告公����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ������司并履行持续信息披露义务;外国公司发行三级A����� �������Ƴ������������ �������Ƴ����������� �������Ƴ������������ �������Ƴ�������DR则可以进行融资,除注册成为报告公司外,����� �������Ƴ������������ �������Ƴ�������还应就其境外基础证券的发����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������行与上市递交申请文件。

这样看,外国公司通过发行ADR进入美����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������国市场的程度越深、层次越高����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������,相应的监管要求也更高。如果外国公司����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������在美国通过发行三级ADR进行融资,那么,监����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������管机构对其实施的监管与对外����� �������Ƴ������������ �������Ƴ�������国公司在美国发行股票的监管差别����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������就不大了。具体情形可参见下表:

非参与型

参与型

监管级别

一级

二级

三级

监管要求

监管要求较低

监管要求较高

融资与否

不融资

不融资

融资

交易场所

OTC(场外市场)

纽约证券交易所、纳斯达克

信息披露

仅需在基础证券原市场披露英文信息����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������

依据美国法律披露信息(20-F表)

境外市场有哪些关于DR监管����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������的立法经验?

在境外,诸如美国或英国市场,尽管其法律在����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ������传统意义上属于普通法系,����� �������Ƴ����������� �������Ƴ�������但在包括DR在内的证券监管方面,����� �������Ƴ������������ �������Ƴ�������采取了成文的立法模式,相关监����� �������Ƴ������������ �������Ƴ�������管规定对于其他市场具有一定����� �������Ƴ������������ �������Ƴ�������的借鉴意义。

以美国为例来看,作为负责执行����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������美国联邦证券法的机构,SEC致力于促进相关����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ������义务主体面向公众,将所有����� �������Ƴ������������ �������Ƴ����������� �������Ƴ�������对投资者来说做出投资决策相关����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������的必要信息,做出全面且����� ������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������������Ƴ�������公正的披露。

比如,作为联邦重要法律的1933年美国证券法的����� �������Ƴ������������ �������Ƴ�������规定即涵盖了ADR。这部法律主要调����� �������Ƴ������������ �������Ƴ����������� �������Ƴ������������ �������Ƴ�������整发行人应向投资者全面且公正地披露与其做出知����� �������Ƴ������������ �������Ƴ�������情投资决策所有相关的必要信息,����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������以及与应当进行注册的证券和证券发行人相关的����� �������Ƴ����������� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ������信息。另一重要的联邦证券法律是1934年证券����� �������Ƴ������������ �������Ƴ�������交易法。这部法律主要规定的是对于在二级市场����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������上市交易的证券的监管,诸如,规定了其����� �������Ƴ������������ �������Ƴ�������证券在二级市场交易的发行人应当履行持续的报告义����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ������务。

另外,在日本、台湾和香港����� �������Ƴ������������ �������Ƴ����������� �������Ƴ������������ �������Ƴ�������等国家和地区的市场上,虽有DR产品上市交易,����� �������Ƴ����������� �������Ƴ����������� �������Ƴ������������ �������Ƴ�������但市场运行规则各有差异。总体上来看,����� �������Ƴ����������� �������Ƴ����������� �������Ƴ�������针对境外公司在境内发行DR的监管往����� �������Ƴ������������ �������Ƴ�������往“穿透”至DR所代表的基础证券。诸如,����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������有DR在境内上市,那么,境外公司作����� �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ������������ �������Ƴ�������为基础证券的发行人即应当承担证券监管中关于发行、����� �������Ƴ������������ �������Ƴ����������� �������Ƴ������������ �������Ƴ�������上市、信息披露等法律责任����� �������Ƴ������������ �������Ƴ����������� �������Ƴ������������ �������Ƴ������,以实现对DR持有人权益的保护。

责任编辑:

上一篇:
下一篇:
新脚部